据Wind统计ღღღ，截至2021年7月25日ღღღ，剩余债券担保额超过20亿元的担保公司共有36家ღღღ，包括6家全国性担保公司和30家地方性担保公司ღღღ。我们从股东背景ღღღ、担保债券客户质量ღღღ、担保业务表现三维度分析2020年担保公司基本面的边际变化ღღღ。

　　2020年龙八国际娱乐官网appღღღ，全国性担保公司均收缩担保业务规模ღღღ、控制风险敞口ღღღ，而多数地方性担保公司处于业务扩张阶段ღღღ，债券担保规模增速较快ღღღ。从债券担保来看ღღღ，地方性担保公司大多聚焦本省及周边省份ღღღ，业务风险与区域内城投及其他企业的融资环境高度绑定ღღღ，担保债券以AAღღღ、AA-为主ღღღ，剩余期限3年以上占比较高ღღღ。

　　全国性担保公司中ღღღ，中债增和中投保股东背景雄厚ღღღ、业务稳健ღღღ，二者代偿率较低且盈利能力良好ღღღ。中证增股权分散ღღღ，股东支持力度不如前两者ღღღ，风控水平良好ღღღ，之后新增融资担保业务由全资子公司中证担保承接ღღღ。中合担保2020年代偿率由2019年8.15%降至3.24%ღღღ，不过代偿回收压力仍较大ღღღ，2020年大额计提减值导致亏损ღღღ。瀚华担保是民企ღღღ，股东背景较弱ღღღ，随着业务规模收缩ღღღ，盈利水平小幅下滑ღღღ。

　　地方性担保公司中ღღღ，江苏再担保ღღღ、广东粤财担保以及深圳4家担保公司地处经济发达的江苏和广东ღღღ，强者恒强ღღღ。江苏再担保和广东粤财担保业务相对稳健ღღღ，累计担保代偿率较低ღღღ。安徽担保由安徽省政府100%持股ღღღ，获得政府多次注资ღღღ；再担保业务代偿由安徽省省级融资担保风险补偿专项基金进行全额补足ღღღ，业务风险较小ღღღ，直保业务由于部分贷款担保主体资质较弱龙八国际娱乐官网appღღღ，代偿率相对较高ღღღ。重庆进出口担保和重庆三峡担保的担保放大倍数较高ღღღ，重庆兴农担保近年来业务扩张较快且累计代偿率较高ღღღ，三者风险敞口较大ღღღ。天府信增ღღღ、四川发展担保的债券担保规模扩张较快ღღღ，集中在四川省ღღღ，债券担保业务的高杠杆ღღღ、区域集中度高和长期限等特征也提高其风险管理难度ღღღ。甘肃金控担保ღღღ、甘肃担保ღღღ、陕西信增ღღღ、贵州担保ღღღ、云南担保和广西中小担ღღღ，地处西部省份ღღღ，区域经济ღღღ、财政实力较弱ღღღ，政府支持力度相对有限ღღღ。

　　2020年11月以来ღღღ，多家担保公司的担保利差呈现上升趋势ღღღ，反映了信用风险冲击阶段ღღღ，担保债相比非担保债具有一定抗跌性ღღღ。对于AA-隐含评级的发行人ღღღ，全国性担保公司中ღღღ，中债增平均担保利差最高ღღღ，其次是中证担保和中证增ღღღ，瀚华担保平均担保利差较低ღღღ；地方性担保公司中ღღღ，深圳担保ღღღ、安徽担保和江苏再担保的平均担保利差超过200bp狼群影院免费观看ღღღ，湖南担保和湖北担保平均担保利差也较高ღღღ。

　　近年来ღღღ，担保行业发展呈现两大特征ღღღ，一是行业监管规范化ღღღ。2017年8月ღღღ，国务院出台《融资担保公司监督管理条例》ღღღ，2018年4月ღღღ，银保监会等七部委联合制定四项配套制度ღღღ。一方面强调了担保行业支持小微企业和“三农”融资的重要作用ღღღ，另一方面对行业经营进行具体规范ღღღ，包括业务经营许可证管理ღღღ、融资担保放大倍数ღღღ、风险集中度ღღღ、资产比例管理等ღღღ。2019年10月ღღღ，银保监会等九部门联合发布《关于印发融资担保公司监督管理补充规定的通知》ღღღ，明确严格实行牌照管理ღღღ，并将信用增进公司纳入统一监管范围ღღღ。

　　二是地方融资担保机构的业务定位逐步明确ღღღ，支小支农和市场化担保业务分平台专业化运营狼群影院免费观看ღღღ。其中ღღღ，政府性融资担保机构以支小支农担保为主业ღღღ，并通过财政及国担基金的风险补偿ღღღ、资金注入等扶持举措ღღღ，实现业务的可持续发展ღღღ；而定位于城投平台ღღღ、地方国企ღღღ、龙头民企等大中型客户的融资担保机构ღღღ，开展市场化运作的债券担保等业务ღღღ，地方政府对市场化业务的支持理论上以出资额为限ღღღ。

　　2019年1月ღღღ，国务院办公厅发布《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》ღღღ，要求政府性融资担保机构“确保支小支农担保业务占比达到80%以上”ღღღ，并提出“四个不得”ღღღ：不得偏离主业盲目扩大业务范围狼群影院免费观看ღღღ，不得为政府债券发行提供担保ღღღ，不得为政府融资平台融资提供增信ღღღ，不得向非融资担保机构进行股权投资ღღღ。2020年5月ღღღ，财政部发布《政府性融资担保ღღღ、再担保机构绩效评价指引》ღღღ，明确了政府性融资担保机构的定义ღღღ，由省级财政部门确定本地区政府性融资担保机构名单ღღღ。

　　2020年下半年ღღღ，各省财政厅陆续公布首批政府性融资担保机构ღღღ，分平台专业化运营有三种模式ღღღ，一是债券担保等市场化业务由集团本部运营ღღღ，支小支农业务由子公司运营ღღღ，比如安徽担保ღღღ、江苏再担保ღღღ、湖南担保ღღღ、广东粤财担保等ღღღ；二是集团从事股权管理ღღღ，市场化业务和支小支农业务分别由不同子公司运营ღღღ，比如深圳担保集团狼群影院免费观看ღღღ、浙江担保集团ღღღ；三是地方政府设立多家融资担保机构ღღღ，分别运营市场化业务和支小支农业务ღღღ，重庆ღღღ、四川ღღღ、湖北ღღღ、河南ღღღ、山西ღღღ、甘肃ღღღ、广西等多个省份采用这种模式ღღღ。

　　在此背景下ღღღ，各省新设和重组的融资担保机构数量增加ღღღ，参与债券担保的地方性担保公司也有所增多ღღღ，包括浙江担保ღღღ、甘肃金控担保ღღღ、深圳高新投担保ღღღ、深担增信ღღღ、陕西信增ღღღ、江西担保等ღღღ。

　　本文延续原有的担保公司分析框架ღღღ，从股东背景ღღღ、担保债券客户质量ღღღ、担保业务表现三维度进行分析ღღღ，关注2020年担保公司基本面的边际变化ღღღ。

　　债券担保额继续上升ღღღ、增速有所放缓ღღღ，不同担保公司的债券担保规模变动出现分化ღღღ，部分地方性担保公司加快债券市场布局ღღღ、扩张较快ღღღ。据Wind统计ღღღ，截至2021年7月25日ღღღ，剩余债券担保额超过20亿元的担保公司共有36家（不包括仅担保资产支持证券的平安普惠担保）ღღღ，比2020年同期多6家ღღღ，包括6家全国性担保公司和30家地方性担保公司ღღღ。其中ღღღ，规模排名前五的分别是中债增ღღღ、重庆兴农担保ღღღ、重庆三峡担保ღღღ、天府信增和江苏再担保ღღღ，剩余债券担保额在500-850亿元左右ღღღ。随着地方性担保公司的增多和业务扩张ღღღ，行业集中度有所下降ღღღ，2021年7月25日ღღღ，前十大担保公司市场占有率为65%ღღღ，低于2020年同期的75%ღღღ。

　　全国性担保公司倾向于控制债券担保风险敞口或主动收缩业务ღღღ。截至2021年7月25日ღღღ，中债增剩余债券担保额与2020年同期基本持平ღღღ；中投保ღღღ、中证增分别小幅增长3%ღღღ、7%ღღღ，而中合担保ღღღ、瀚华担保分别缩减35%ღღღ、24%ღღღ。中证担保由于成立时间短（2019年12月成立）ღღღ，仍处于业务快速扩张期ღღღ。

　　地方性担保公司中ღღღ，担保放大倍数较高的机构控制风险敞口ღღღ，而新设立或从事债券担保时间较短的机构积极拓展债券担保业务ღღღ。其中ღღღ，湖南担保ღღღ、江西担保和四川金玉担保的增速分别达445%ღღღ、435%和234%ღღღ，天府信增（48%）ღღღ、湖北担保（70%）ღღღ、四川发展担保（69%）和河南中豫担保（82%）增速也较快ღღღ。而重庆兴农担保ღღღ、重庆三峡担保和安徽担保小幅缩减1%-4%ღღღ，重庆进出口担保ღღღ、广东粤财担保缩减15%-17%ღღღ。

　　2020年ღღღ，6家全国性担保公司股权结构和实收资本保持稳定ღღღ，股东持股比例不变ღღღ，均无增资行为ღღღ。中债增ღღღ、中投保是央企ღღღ，股东背景最强ღღღ；瀚华担保是民企ღღღ，股东背景较弱ღღღ。中合担保和中证增均无实际控制人ღღღ，其中ღღღ，中证增股权结构分散ღღღ，第一大股东东吴证券持股低于5%ღღღ；海航科技和海航资本合计持有中合担保43.34%股份ღღღ，不过海航系并未对股东大会和董事会形成有效控制ღღღ，海航系也未将中合担保纳入合并范围ღღღ，因此中合担保无实际控制人ღღღ。中证担保是中证增在2019年出资设立的全资子公司ღღღ，未来集团的融资担保业务由子公司中证担保开展ღღღ。

　　6家全国性担保公司担保城投债的占比较为稳定ღღღ。中投保城投债占比略有下滑ღღღ，从99.13%（2020年7月15日）下降至91.13%（2021年7月25日）ღღღ。成立于2019年的中证担保城投债占比为83.40%ღღღ，其余四家变动在5个百分点以内ღღღ。其中ღღღ，中证增的城投债占比为74.15%ღღღ，中债增城投债占比81.60%ღღღ，瀚华担保和中合担保均超过97%ღღღ。

　　从担保债券资质来看ღღღ，中证增和中债增担保债券主体资质整体较强ღღღ，以主体评级AA+ღღღ、AA的债券为主ღღღ，AA+以上债券占比超过50%龙八国际娱乐官网appღღღ。而中合担保ღღღ、瀚华担保ღღღ、中投保和中证担保主体评级AA及以下的债券占比超过70%ღღღ。其中ღღღ，中债增AAA占比有所下降ღღღ，AA及AA+占比小幅上升ღღღ。中合担保AA+占比由17.13%（2020年7月15日）上升至27.25%（2021年7月25日）ღღღ，AA占比由78.61%下降到71.93%ღღღ。

　　从区域分布看ღღღ，6家全国性担保公司主要布局华东的江苏ღღღ、浙江ღღღ、安徽ღღღ、山东等ღღღ，中西部的湖南ღღღ、重庆等ღღღ，华北的天津ღღღ、北京等ღღღ，其中江苏占比最高ღღღ。其中ღღღ，瀚华担保在江苏的占比有所下降ღღღ，在湖南的占比有所上升ღღღ，湖南成为了公司担保债业务第一大省ღღღ。中证担保的业务第一大省也为湖南ღღღ，其他四家公司在江苏占比均为首位ღღღ。

　　从担保债券剩余期限来看ღღღ，6家全国性担保公司剩余期限趋势有所不同ღღღ。中债增剩余期限占比变动不大ღღღ，剩余期限1-3年占比仍接近50%ღღღ。中合担保ღღღ、中证增剩余期限呈短期化趋势ღღღ，中合担保1-3年占比由32.97%上升至52.44%ღღღ，3-5年占比由55.33%下降至36.50%ღღღ；中证增1年以内占比由6.87%上升至20.38%ღღღ，3-5年占比由45.04%下降至25.96%ღღღ。中投保呈长期化趋势ღღღ，3-5年占比下降狼群影院免费观看ღღღ，5年以上占比上升ღღღ。瀚华担保1-3年占比上升约13个百分点ღღღ。

　　2020年ღღღ，全国性担保公司均收缩担保业务规模ღღღ。其中ღღღ，中合担保ღღღ、中投保ღღღ、瀚华担保和中债增从2018年至今持续收缩担保业务规模ღღღ，2020年业务规模较2018年分别下降37.68%ღღღ、29.30%ღღღ、22.00%和13.92%ღღღ。4家公司担保放大倍数也随业务规模收缩同步下降ღღღ。中证增担保责任余额自2019年较2018年大幅上升63%后有所收缩ღღღ，在公司主动压降消费金融类担保业务后ღღღ，2020年担保责任余额较2019年下降10.84%ღღღ，担保放大倍数从2019年的11.36倍降至8.27倍ღღღ，但仍处于较高水平ღღღ。中投保和中证担保的担保放大倍数处于较低水平ღღღ，分别为4.12倍和3.23倍ღღღ。

　　从担保业务代偿情况看ღღღ，6家全国性担保公司代偿规模均有所收缩ღღღ，中合担保代偿压力仍相对较大ღღღ，2020年当期担保代偿额7.78亿元ღღღ，当期代偿项目4个ღღღ，其中单一最大代偿金额为4.28亿元ღღღ，已计提减值准备3.62亿元ღღღ；当期担保代偿率为3.24%ღღღ，相比2019年的8.15%虽然有所改善ღღღ，但回收压力仍然较大ღღღ，累计代偿回收率仅24.53%ღღღ。其余5家全国性担保公司代偿压力不大ღღღ，累计担保代偿率均较低ღღღ。

　　总体而言ღღღ，2020年中合担保代偿压力仍相对较大ღღღ，海航委贷和股权类投资项目大额计提减值导致年度净亏损6.52亿元ღღღ。2020年6家全国性担保公司的担保业务规模均有所收缩ღღღ，风险敞口缩小ღღღ。在收缩担保业务的基础上ღღღ，中债增和瀚华担保净利润均有所下降ღღღ，中投保略微上升ღღღ，中证增净利润增幅较大ღღღ。

　　30家地方性担保公司ღღღ，股东大多为地方政府ღღღ、国资委ღღღ、金控或城投平台ღღღ，实际控制人为地方政府或国资委ღღღ，具有一定政策性定位ღღღ。从地区分布看ღღღ，川渝地区有6家担保公司ღღღ，其中3家的剩余债券担保额超过500亿元ღღღ，规模较大ღღღ。广东有5家担保公司ღღღ，广东粤财担保（省级）和4家深圳市属担保公司狼群影院免费观看ღღღ。江苏ღღღ、湖北和湖南各有1家省级担保公司和1家市级担保公司ღღღ。河南ღღღ、江西和甘肃有2家省级担保公司ღღღ，安徽ღღღ、浙江ღღღ、山西ღღღ、陕西ღღღ、广西ღღღ、贵州和云南各有1家担保公司ღღღ。

　　其中ღღღ，安徽担保ღღღ、江苏再担保和广东粤财担保在省内担保体系占据重要地位ღღღ，其子公司被列入政府性融资担保ღღღ、再担保机构名单狼群影院免费观看ღღღ。中原再担保ღღღ、江西担保ღღღ、甘肃金控担保和云南担保自身被列入政府性融资担保ღღღ、再担保机构名单ღღღ。而重庆三峡担保ღღღ、重庆兴农担保和重庆进出口担保ღღღ，政策性与市场化并重ღღღ。

　　6家地方性担保公司在2020年获得增资ღღღ，其中增资超过10亿元的公司共有5家ღღღ，包括陕西信增（10.6亿元）ღღღ、江苏再担保（13.04亿元）ღღღ、安徽担保（15.8亿元）ღღღ、武汉信用担保（19亿元）和中原再担保（18.48亿元）ღღღ；重庆兴农担保也获5.8亿元外部增资龙八国际娱乐官网appღღღ。另外ღღღ，重庆三峡担保以未分配利润转增注册资本的形式增加实收资本1.8亿元ღღღ，深圳高新投ღღღ、深圳高新投担保和贵州担保以资本公积转增实收资本的形式分别增加实收资本17.4亿元ღღღ、1.88亿元和22.37亿元ღღღ。（表6个别股东有误ღღღ，欢迎留邮箱发PDF）

　　获得增资的6家地方性担保公司中ღღღ，安徽担保ღღღ、武汉信用担保和中原再担保的增资方较为集中ღღღ，分别为安徽省政府ღღღ、武汉开发投资有限公司和河南省财政厅ღღღ，均为公司的第一大股东ღღღ。江苏再担保ღღღ、陕西信增和重庆兴农担保的增资方则相对分散ღღღ。

　　江苏再担保的增资方除了金湖县金宁资产经营管理有限公司（增资0.5亿元）ღღღ，均为新股东ღღღ。江苏东和投资集团有限公司增资2亿元ღღღ，沛县海宇建设发展有限公司增资0.87亿元ღღღ，江苏金信金融控股集团有限公司增资2.6亿元ღღღ，无锡惠开投资管理有限公司增资3.47亿元ღღღ，江苏众安建设投资集团公司增资0.87亿元ღღღ，江苏金福港建设有限公司增资1亿元ღღღ，泰州市国鑫发展投资有限公司增资1.73亿元ღღღ，原股东常州市新北区政府撤离所有资本3.3亿元ღღღ。江苏省财政厅仍为第一大股东ღღღ，但持股比例由28.32%稀释至24.13%ღღღ。

　　陕西信增引入2家新股东ღღღ，榆林市国有运营管理有限责任公司增资3.18亿元ღღღ，西咸新区秦汉新城投资控股有限公司增资1.06亿元ღღღ。原股东陕西金融资产管理股份有限公司和陕西财金投资管理有限责任公司分别出资2.37亿元ღღღ、4亿元ღღღ。上述增资计入实收资本10亿元ღღღ，计入资本公积0.6亿元ღღღ。

　　重庆兴农担保的增资方均为原股东ღღღ。三大股东重庆渝富资产经营管理集团有限公司ღღღ、重庆市城市建设投资（集团）有限公司和重庆市水务资产经营有限公司分别对重庆兴农担保增资3.48亿元ღღღ、1.65亿元和0.66亿元ღღღ。

　　根据职能定位的不同ღღღ，担保债券种类有所差异ღღღ，不过多数担保公司以担保城投债为主ღღღ。深圳地区的担保公司定位为促进中小企业ღღღ、高科技企业融资ღღღ，因此深圳高新投ღღღ、深圳高新投担保ღღღ、深圳担保和深担增信的担保债全部为产业债ღღღ。晋商信增定位为支持山西省属重点国企发展ღღღ、降低其融资成本ღღღ，城投债占比较低（22.67%）ღღღ。广东粤财担保定位为服务中小微企业ღღღ、助力广东经济发展ღღღ，城投债占比也不高（41.72%）ღღღ。甘肃金控担保定位为扶持全省贫困地区龙头企业发展ღღღ，城投债占比由45%上升至58%ღღღ。其余担保公司担保城投债占比均超过80%ღღღ。

　　从区域分布看ღღღ，地方性担保公司大多聚焦本省及周边省份ღღღ，债券担保区域集中度高ღღღ，担保业务风险与区域内城投及其他企业的融资环境高度绑定ღღღ。仅重庆三峡担保ღღღ、重庆兴农担保和重庆进出口担保的市场化程度相对较高ღღღ，布局省份多且较为分散ღღღ，在重庆占比均低于25%ღღღ。

　　地方性担保公司的区域分布相较去年（2020年7月15日）略有变化ღღღ。广东省担保公司变化最大ღღღ，深圳高新投在本省占比提升11个百分点ღღღ，且区域有所分散ღღღ。深圳高新投担保在广东的占比由93.47%下降至83.07%ღღღ，省外业务由湖北转移至上海ღღღ。深圳担保在广东的占比继续上升ღღღ，三年占比分别为78.4%ღღღ、87.22%和97.16%ღღღ，今年省外业务由北京转移至浙江ღღღ。四川金玉担保集中在四川和重庆ღღღ，四川占比由77.59%提升至93.29%ღღღ，重庆占比则对应下降ღღღ。武汉信用担保在湖北比例仍最高（44.83%）ღღღ，今年业务进一步扩大至山东省（15.99%）和浙江省（9.40%）ღღღ，江苏省和江西省占比有所下降ღღღ，辽宁省业务不再开展ღღღ。甘肃担保在本省比例由61.7%下降至38.67%ღღღ，业务重心向陕西转移（42.67%）ღღღ。其他担保公司区域分布较上年变化不大ღღღ。

　　地方性担保公司的担保债券资质整体弱于全国性担保公司ღღღ，集中在AA和AA-及以下评级ღღღ，担保债券主体评级分布呈现上移趋势ღღღ。相对而言ღღღ，陕西信增ღღღ、甘肃担保的担保债券资质最优ღღღ，担保债主体评级均在AA及以上ღღღ，AA+占比在30%以上ღღღ。其中ღღღ，深圳担保和甘肃担保AA占比下降ღღღ、AA+占比上升ღღღ；安徽担保ღღღ、湖北担保ღღღ、四川发展担保ღღღ、甘肃金控担保AA占比上升ღღღ、AA-及以下占比明显下降ღღღ。深圳高新投评级分布向AA集中ღღღ，AA+和AA-及以下占比均下降ღღღ。

　　从担保债券剩余期限看ღღღ，多数担保公司短期代偿风险敞口较小ღღღ，有19家担保公司剩余期限3年以上占比超过50%ღღღ。而深圳高新投ღღღ、深圳担保和深圳高新投担保1年以内占比相对较高ღღღ，分别为38.94%ღღღ、29.41%和21.62%ღღღ。深担增信和深圳高新投担保的担保业务以剩余期限在1-3年的债券为主ღღღ，1-3年占比分别为79.64%和78.38%ღღღ。

　　多数地方性担保公司处于业务扩张阶段ღღღ。天府信增ღღღ、晋商信增ღღღ、河南中豫担保ღღღ、深圳高新投担保ღღღ、陕西信增和甘肃金控担保的担保业务规模增长较快ღღღ，2020年担保责任余额较2018年增长超过4倍ღღღ。其中天府信增ღღღ、湖南担保ღღღ、深圳高新投担保和甘肃金控担保的担保业务规模较大ღღღ，在300亿以上ღღღ。安徽担保的担保责任余额在1600亿元左右ღღღ，重庆进出口担保维持在330-340亿元ღღღ，江苏再担保2020年担保责任余额较2018年小幅收缩5%ღღღ，其余担保公司的业务规模自2018年来均有不同幅度的增长ღღღ。

　　担保放大倍数分化ღღღ。重庆三峡担保的担保放大倍数仍然偏高ღღღ，2019年为12.13倍ღღღ，2020继续上升至12.50倍ღღღ；重庆进出口担保和深圳高新投担保2020年担保放大倍数在8-9倍区间ღღღ；天府信增ღღღ、安徽担保龙八国际娱乐官网appღღღ、湖南担保ღღღ、晋商信增ღღღ、深圳高新投和重庆兴农担保在6-7倍区间ღღღ；江苏再担保ღღღ、常德财鑫担保ღღღ、贵州担保和中原再担保在4-5倍区间ღღღ。值得注意的是ღღღ，湖南担保和深圳高新投担保的担保放大倍数随担保业务规模扩大ღღღ，较2019年有大幅提升ღღღ，分别由2.57倍ღღღ、0.73倍上升至7.56倍ღღღ、8.20倍ღღღ。

　　多数担保公司2020年当期代偿率有所下降ღღღ，累计代偿回收率分化ღღღ。代偿率相对较高的担保公司ღღღ，其间接融资担保规模占比通常也较高ღღღ，前期代偿客户以中小民企为主ღღღ，比如安徽担保ღღღ、四川发展担保ღღღ、重庆兴农担保ღღღ、湖南担保等ღღღ。随着担保公司提高直接融资担保业务占比ღღღ，代偿率有所下降ღღღ。尽管债券担保业务目前的代偿率较低ღღღ，不过业务的高杠杆ღღღ、区域集中度高和长期限等特征也提高了风险管理难度ღღღ。

　　从当期代偿率来看ღღღ，湖南担保的代偿压力明显缓解ღღღ，当期代偿率从2018年的10.28%下降至2020年0.76%ღღღ，但由于湖南担保的担保业务规模增长迅速ღღღ，风险敞口扩大ღღღ。浙江担保ღღღ、天府信增ღღღ、晋商信增和贵州担保尚未出现代偿ღღღ。

　　总体而言ღღღ，2020年全国性担保公司均收缩担保业务规模ღღღ、控制风险敞口ღღღ。中债增和中投保股东背景雄厚ღღღ、业务稳健ღღღ，二者代偿率较低且盈利能力良好ღღღ。中证增股权分散ღღღ，股东支持力度不如前两者ღღღ，风控水平良好ღღღ，之后新增融资担保业务由全资子公司中证担保承接ღღღ。中合担保2020年代偿率由2019年8.15%降至3.24%ღღღ，不过代偿回收压力仍较大ღღღ，累计代偿回收率仅24.53%ღღღ，2020年大额计提减值导致亏损ღღღ。瀚华担保是民企ღღღ，股东背景较弱ღღღ，担保债券主体资质相对较弱ღღღ，随着业务规模收缩ღღღ，盈利水平小幅下滑ღღღ。

　　地方性担保公司中ღღღ，江苏再担保ღღღ、广东粤财担保以及深圳4家担保公司强者恒强ღღღ，一方面ღღღ，这6家担保公司地处经济发达的江苏和广东省ღღღ，政府财政实力较强ღღღ，能够通过增资ღღღ、风险分担等方式增强担保公司抗风险能力ღღღ，另一方面ღღღ，江苏再担保和广东粤财担保均是唯一的省级再担保机构ღღღ，其子公司被列入政府性融资担保ღღღ、再担保机构名单ღღღ，政策性定位均较强ღღღ；二者担保业务相对稳健ღღღ，累计担保代偿率较低ღღღ。

　　安徽担保由安徽省政府100%持股ღღღ，在省内担保体系占据重要地位ღღღ，获得政府多次注资ღღღ，也是国家融资担保基金首批集中签约的省级担保机构ღღღ；再担保业务代偿由安徽省省级融资担保风险补偿专项基金进行全额补足ღღღ，业务风险较小ღღღ，直保业务由于部分贷款担保主体资质较弱ღღღ，代偿率相对较高ღღღ。湖北担保的直接融资占比高ღღღ，业务准入和反担保措施相对严格ღღღ，代偿率较低且代偿回收率相对较高ღღღ。

　　重庆进出口担保和重庆三峡担保的担保放大倍数较高ღღღ，重庆兴农担保近年来业务扩张较快且累计代偿率较高ღღღ，三者风险敞口较大ღღღ；3家担保公司在重庆业务占比并不高ღღღ，区域分布较分散ღღღ，政策性定位可能有所削弱ღღღ。天府信增ღღღ、四川发展担保的债券担保规模扩张较快ღღღ，集中在四川省ღღღ，尽管债券担保业务目前的代偿率较低ღღღ，不过业务的高杠杆ღღღ、区域集中度高和长期限等特征也提高其风险管理难度ღღღ。甘肃金控担保ღღღ、甘肃担保ღღღ、陕西信增ღღღ、贵州担保ღღღ、云南担保和广西中小担ღღღ，地处西部省份ღღღ，区域经济ღღღ、财政实力较弱ღღღ，政府支持力度相对有限ღღღ。

　　我们采用信用利差方法量化担保效力及其变化ღღღ，担保利差=同一发行人非担保债信用利差－担保债信用利差ღღღ。担保利差越大ღღღ，则说明担保债信用利差和估值水平明显低于非担保债ღღღ，担保效力越强ღღღ。由于债券在存续期均有估值ღღღ，能够计算信用利差ღღღ，从而形成担保利差时间序列ღღღ，观察担保效力的变化ღღღ。

　　（1）信用利差=债券估值－同期限国开债收益率ღღღ，采用中债不行权估值ღღღ，同期限国开债采用插值法ღღღ，并剔除剩余期限半年以内ღღღ、5年以上债券以及永续债ღღღ。信用利差一定程度上消减了利率环境ღღღ、剩余期限差异的影响ღღღ。

　　（3）计算同一发行人非担保债平均信用利差ღღღ，形成时间序列龙八国际娱乐官网appღღღ。为了消除流动性溢价的影响ღღღ，如果担保债是公募ღღღ，则选择公募非担保债作为样本ღღღ，私募同理ღღღ。

　　（4）计算每只担保债的担保利差ღღღ，担保利差=同一发行人非担保债信用利差－担保债信用利差ღღღ，形成时间序列ღღღ。

　　值得注意的是ღღღ，担保利差有两个重要的影响因素ღღღ，一是担保公司的担保效力ღღღ，二是担保债发行人的资质ღღღ。发行人和担保人的资质差异越大ღღღ，担保债估值偏离发行人非担保债估值的幅度一般较大ღღღ。换言之ღღღ，同一家担保公司ღღღ，担保债发行人的资质越弱ღღღ，担保利差水平通常会较高ღღღ。因此ღღღ，为了使担保利差更具有可比性ღღღ，需要适当控制担保债发行人资质差异的影响ღღღ。由于外部评级存在虚高ღღღ，我们采用隐含评级来区分发行人资质ღღღ。隐含评级是对债项的评级ღღღ，我们用发行人非担保债的隐含评级来代表发行人资质ღღღ。非担保债没有担保增信ღღღ，理论上债项评级等于主体评级ღღღ，非担保债隐含评级等同于发行人隐含评级ღღღ。

　　我们计算2020年至2021年8月6日各家担保公司的平均担保利差以及分评级担保债的平均担保利差ღღღ。地方性担保公司中ღღღ，常德财鑫担保ღღღ、湖南担保分别由于担保弱资质的郴州市新天投资ღღღ、株洲循环经济ღღღ，拉高整体的担保利差水平龙八国际娱乐官网appღღღ。江苏再担保平均担保利差也较高ღღღ，为157bpღღღ。对于AA-隐含评级的发行人ღღღ，深圳担保ღღღ、安徽担保和江苏再担保的平均担保利差超过200bpღღღ，湖南担保和湖北担保平均担保利差也较高ღღღ，而贵州担保ღღღ、武汉信用担保利差为负ღღღ。

　　全国性担保公司中ღღღ，中债增和中证增担保的主体资质整体较强ღღღ，而中合担保和瀚华担保担保的主体资质较弱ღღღ。对于AA-隐含评级的发行人ღღღ，中债增平均担保利差最高ღღღ，其次是中证担保和中证增ღღღ，瀚华担保平均担保利差较低ღღღ。

　　通过担保利差时间序列看担保效力的变化需要注意两点ღღღ：第一ღღღ，担保利差时间序列受样本变化的影响ღღღ。对于担保债样本较多的担保公司ღღღ，能够平滑新增担保债样本或担保债到期后退出的影响ღღღ，担保利差曲线相对平滑ღღღ。而对于样本较少的担保公司ღღღ，受新增样本或样本退出的影响较大ღღღ，担保利差曲线容易出现跳升或急剧下跌ღღღ，因此适合观测曲线中较为平滑的部分ღღღ。第二ღღღ，担保利差曲线的变化更多反映的是市场对担保公司担保效力认可度的变化ღღღ，并非担保公司基本面发生实质性改善或恶化ღღღ。

　　2020年11月以来ღღღ，多家担保公司的担保利差呈现上升趋势ღღღ，反映了信用风险冲击阶段ღღღ，担保债相比非担保债具有一定抗跌性ღღღ。2020年11月10日永煤违约对信用债市场冲击较大ღღღ，投资人对发行人及地方政府的偿债意愿产生担忧ღღღ，弱资质城投债利差走阔幅度较大ღღღ。永煤违约以来ღღღ，担保利差却呈现上升趋势ღღღ，反映了在市场风险偏好较低情况下ღღღ，相比弱资质的非担保债ღღღ，投资人对担保债的认可程度提高ღღღ，担保债也具有相对较强的抗跌性ღღღ。

　　全国性担保公司的担保债样本相对较多ღღღ，曲线月以来ღღღ，中证增受弱资质样本吉林城建的影响ღღღ，担保利差上升幅度最大ღღღ，目前在250bp左右ღღღ。中债增的担保利差呈现上升趋势ღღღ，7月下旬以来涨幅扩大ღღღ，一定程度反映了市场对其担保效力认可度的提高ღღღ。中证担保处于业务扩张期ღღღ，担保利差变化相对较大ღღღ，目前担保利差中枢在150-160bp左右ღღღ。2020年12月至2021年5月ღღღ，中合担保的担保利差也呈现上升趋势ღღღ，6月评级展望被调整为负面之后ღღღ，担保利差小幅下降5-10bpღღღ。瀚华担保的担保利差水平相对较低ღღღ，目前担保利差中枢在25bp左右ღღღ。

　　川渝6家担保公司中ღღღ，重庆三峡担保的担保利差序列受样本扰动较为明显ღღღ，曲线多次跳升或下降ღღღ，整体呈现稳中有升的趋势ღღღ，目前担保利差处于150-160bp左右ღღღ。重庆进出口担保的样本相对较少ღღღ，弱资质担保主体较多ღღღ，担保利差也相对较高ღღღ。2020年11月以来ღღღ，四川发展担保ღღღ、天府信增ღღღ、重庆兴农担保的担保利差走势较为接近ღღღ，目前担保利差在80-90bp左右ღღღ。

　　5家地方性担保公司ღღღ，除了江苏再担保和苏州再担保ღღღ，其他担保公司的样本相对较少ღღღ，时间序列受样本的扰动较大ღღღ，更适合观察担保个券的担保利差走势ღღღ。2020年11月以来ღღღ，江苏再担保的担保利差上升较多ღღღ，由65bp上升至160bp左右ღღღ，反映了市场对其担保效力认可度的提高ღღღ；苏州再担保由30bp上升至75bp左右ღღღ。湖南担保由于新增担保主体的资质较弱ღღღ，担保利差处于较高水平ღღღ。

　　1.数据口径存在偏差ღღღ：担保公司数据主要来自评级报告和审计报告ღღღ，个别担保公司的数据统计口径不一致ღღღ，可能影响可比性ღღღ。

　　2.融资政策超预期ღღღ：如果融资政策出现超预期收紧ღღღ，被担保的弱资质主体的违约风险将上升ღღღ，担保公司代偿风险将增大ღღღ。龙8龙国际long8龙8游戏龙八国际娱乐官网appღღღ，龙8国际ღღღ。龙8国际ღღღ！龙8游戏官方进入ღღღ，